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互联网传媒行业游戏中报总结:高基数下保持增长 出海势不可挡 未保监管落地 增速有望修复

众赢计划资讯 众赢计划资讯 3个月前 (09-09) 20次浏览

小柚财经:互联网传媒行业游戏中报总结:高基数下保持增长 出海势不可挡 未保监管落地 增速有望修复

  游戏市场高基数下保持增长,游戏出海势不可挡。21H1 国内游戏市场实际销售收入1504.93 亿元,yoy+7.89%;国内移动游戏收入占比达76.26%,实际销售收入1147.72 亿元,yoy+9.65%,自主研发游戏海外市场实际销售收入84.68 亿美元,yoy+11.58%。

  各公司多款新游戏上线,新游海内外受捧,收入贡献新增量。我们选取的板块代表公司21H1 实现营收3645 亿元,yoy+21.48%;手游收入方面,腾讯、网易、吉比特、中手游、IGG 等收入增速高于整体水平;出海方面,腾讯、网易、三七互娱、吉比特、中手游、IGG、友谊时光、凯撒文化与姚记科技21H1 海外游戏业务收入增速均超过10%;腾网两大巨头市场份额稳定。

  展望Q3,下半年新游频发,基数效应下行业增速有望修复。三七互娱预告披露Q3 单季度预计营收环比增超15% , 净利7.46~8.46 亿,yoy+30.19%~47.64%,环比增长1.2%~14.8%;彭博一致预期腾讯21Q3 营收1469.7 亿元,yoy+17.2%,GAAP 净利润为324.8 亿元,yoy-15.7%;网易21Q3营收212 亿元,yoy+13.6%,GAAP 净利润为34.7 亿元,yoy+15.8%。

  游戏行业监管基本延续18 年基调,未保新规利空终落地,同时市场预期政府或将收紧游戏等软件行业税收优惠。未保新规落地,我们统计未成年人流水收入占比低(绝大部分公司<1%),对游戏公司收入影响有限。目前对游戏等行业的监管政策都是促进行业规范健康发展,并非是针对相关行业的限制和打压。互联网税收优惠认证趋严,但随着游戏内容及前沿技术(虚拟现实、云等)本身越来越重要,技术和研发投入大的游戏公司受影响更小。<>

  虚拟现实、元宇宙高速发展,游戏行业β将至。我们认为,字节收购Pico,将为Pico 及行业赋能强大的落地应用开发能力,带动国内VR 设备出货量快速增长,VR 各环节(设备→平台→内容)的飞轮效应有望首先落实于游戏。

  iOS、安卓渠道让利存在可能,利好上游。我们认为,渠道方近期变化表明游戏开发商、发行商未来有望使用第三方支付,潜在业绩增量可期。

  投资建议:在20H1 高基数效应上,游戏行业上市公司中报业绩仍有不错的成绩,21H1 营收yoy+21.48%(v.s。游戏工委披露行业增长+8%)。未保政策利空落地,对上市公司业绩影响有限;后续季度业绩有望向上拐点;长期有游戏出海、元宇宙、VRAR 的逻辑加持;目前21-22 年行业估值中枢港股为19/13x,A 股为16/12x,远低于日韩市场游戏公司估值中枢为22/18x,以及欧美市场29x/23x,长期来看中国游戏行业有底部投资价值。推荐底部龙头【腾讯(21/22 年彭博一致预期估值30/24x,短期催化《英雄联盟手游》

  9 月15 日上线)、网易(21/22 年彭博一致预期估值24/21x,21Q1 及Q2业绩连续超预期,短期催化《哈利波特》9 月9 日上线)】;海外个股【心动(海外TapTap 增长明显、年底自研产品篝火测试上线)、中手游(腾讯、字节大厂合作夯实业绩,后续《仙剑》IP 作品、《我的御剑日记》、《镇魂街》

  等游戏储备丰富)、IGG(《命运之怒》、《Yeague》等游戏储备丰富)、创梦天地(QQFamily 线下门店获腾讯正版授权)等】;国内A 股【三七(7 月新游《斗罗大陆:魂师对决》保持iOS 畅销榜前列,21Q2 起业绩拐点向上修复,Q3 预告环比增长)、吉比特(自研《一念逍遥》表现亮眼促使公司业绩增速领跑行业,看好Q3 业绩稳定性,22 年自研SLG、放置挂机产品可期)、完美(《幻塔》、《一拳超人:世界》、《完美世界:诸神之战》有望推动22年业绩修复,22 年对应估值12x 历史低位)、凯撒(《荣耀新三国》9 月2日正式上线、《火影忍者》定档可期)、宝通(游戏自研持续,继续加码虚拟现实布局)、华立科技(具备稀缺性A 股商用游戏游艺公司)、姚记科技(休闲游戏出海+短视频营销电商双业务发力)等】。

  风险提示:硬件产品落地不及预期,法律监管风险,市场竞争格局变化,产品版号不及预期等

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